中国的 RWA 赛道正在迎来一个新的“制度窗口”：不是凭“创新”极速突围，而是以“监管可视＋合规可控”作为起点。
近年来，“RWA”（Real World Asset，现实世界资产上链）一度成为加密金融与区块链社区的热门话题。在欧美，诸如 MakerDAO、Centrifuge、Ondo Finance 等项目试图将国债、应收账款、房地产收益权“代币化”，推动传统资产在链上流通。然而，在中国，RWA 长期处于监管灰区：金融资产、债权凭证、证券化产品属于高度监管范畴，“链上”尝试常常因法规空白、中介角色模糊、资金流与数据穿透难度高而难以走远。
直到 2024 年起，中国监管层连续释放信号：从“要建设数字金融基础设施”，到多部门联合发布“资产数字化”“区块链确权”等指引，RWA 开始从“链上试验”向“可监管合规”转型。在这一进程中，不仅技术路径在调整，监管逻辑也在从“防风险”演变为“推动创新但必须可控”。2025年9月，证监会已非正式建议部分中资券商在香港暂停 RWA 代币化业务，这被视作监管态度进一步强化、制度边界更为清晰的关键事件。
中国监管对 RWA 的态度可用一句话概括：鼓励创新，但在可控范围内。2024 年， 中国证券业协会发布《区块链在资产管理中的应用指引（征求意见稿）》，明确提出：“资产上链必须基于真实可核的底层资产、必须具备链上数据可追溯、可审计、可穿透监管”三大原则。
蚂蚁集团在其供应链金融 RWA 试点中，将应收账款确权上链，并与央行征信系统、银保监会数据平台结合，实现链上凭证与链下资金、信用体系闭环。这种“链上确权、链下监管”模式，正是监管所期望看到的：创新有边界，资金流与信息流可监控、可追溯。
在实践中，“窗口指导”并非传统意义上的强制令，而更像是监管给出的“政策导向提示”。例如，2024 年底，多家试点机构在地方金融监管局收到“窗口指导”意见，指出：部分 RWA 业务不得与境外公链直接对接、不得将国内资产通过海外结构“代币化”映射、必须接入国内金融监管数据报送链路。
而在 2025 年 9 月，证监会建议中资券商在港暂停 RWA 代币化相关业务，更是体现了监管对跨境、代币化路径的高度警觉。这一信号被理解为：在制度尚未成熟、标准尚未统一前，先减速、先合规、再扩张。与此同时，科技巨头如蚂蚁集团、京东数科暂停在港稳定币计划，也从侧面反映出“以数字资产为载体”的金融创新，在中国正处于从探索走向制度化的关键阶段。
所以，当我们谈 RWA 在中国的未来，并不能简单套用欧美“代币化＋自由流通”的模式，而需要理解：这是一个“在监管框架内”的数字资产表达形式，其最终逻辑可能不是“谁搞得快”，而是“谁搞得稳、合规、经得起审计与穿透”。
在实际落地层面，银行与券商是最为稳健的参与者。
招商银行：在深圳前海设立“应收账款 RWA”试点，上链确权后融资流程时间缩短约 60%。
平安银行：通过自建联盟链将 ABS（资产支持证券）的底层债权上链，增强审计穿透能力、降低信息披露成本。
中金公司：在数字化 REITs 领域探索，将收益凭证上链，促成二级流通及收益分配链上可追溯。
这些案例的共同特征是：底层资产真实可核、链上数据可查、资金流被纳入监管闭环。这也说明：在目前中国的 RWA 路径中，“链上”不是创新本身，而是实现“资产数字化＋监管可控”的技术工具。
B、科技巨头的“技术驱动型 RWA”
除此之外，多家科技平台选择做“底层技术提供方”角色。
蚂蚁集团推出 RWA 基础设施方案，服务于碳资产、票据、存单确权，合作包括国网碳中和研究院及工商银行。
京东数科推出“链上仓单”模式，在供应链金融中实现仓储资产上链、融资更快捷。
腾讯集团区块链侧重于“数字凭证化”，例如法院电子证据确权、电子票据数字化。
这些不是以“发 Token”方式做资产，而是提供“信任基础设施”：谁负责链、谁负责确权、谁负责数据归集与监管接口。换言之，它们做“水管”而非“造水”。
C、地方试点：“监管沙盒”开花结果
从 2024 年起，多个城市开启 RWA “沙盒”试点。
上海数据交易所推出“绿色电力凭证 RWA 化交易”，实现链上确权和收益自动分配。
北京国际大数据交易所探索企业碳排放数据凭证化。
深圳前海金融沙盒支持中小企业应收账款 RWA 登记平台落地。
截至 2025 年上半年，全国10 余个城市已参与 RWA 试点，形成“中央监管＋地方创新”的双轮驱动格局。值得注意的是，在这轮试水中，代币化路径并未被优先鼓励，更多强调“数字凭证”“确权上链”“资产交易登记”这样更贴合监管逻辑的形式。
“上链”不能变成“吹上去”的标签。2024 年，一家地方平台的 RWA 项目因底层债权被发现重复质押而被查处。由此可见，如果穿透渠道不通、资产不可核、“链上+链下”系统不能打通，即便链条设计再美，也可能成为风险源。监管后续要求所有 RWA 系统必须接入“监管数据接口”，做到实时审计与数据穿透。
部分机构曾尝试借助海外结构将国内资产“代币化”并在境外交易。例如，2025 年初，海南某自贸区企业通过新加坡 SPV 发行 RWA 代币，映射国内资产。监管立即释放警示：跨境 RWA 路径需要审慎，需“脱离代币化、去币化、保合规边界”。此次 9 月推荐中资券商暂停在港代币化业务，便是这一考虑的体现。
当前各家链平台、交易所、登记系统采用标准不一，链间互认难度大。若 RWA 不能跨平台、跨机构、跨区域流通，其规模化效应难以体现。为破解这一瓶颈，证监会与中证协正联合推动《RWA 资产标准化框架（2025 年版）》，试图借鉴国内电子票据系统标准化路径以打造统一参照体系。
此外，还有一个“政策周期与业务不对称风险”值得关注：当我国内地监管节奏放缓，而香港或新加坡等地制度推进较快时，机构可能先启动、再被敦促放缓、最终再评估。这种“启动—降速—再起”的节奏，对机构设计业务模式与边境合规能力提出了更高要求。
结合当前监管态度、产业试水情况与风险边界判断，中国 RWA 的未来可大致归纳为三条路径。
这是最稳健、推进最快的方向。以票据、应收账款、供应链债权、ABS 为切入点。
蚂蚁的供应链 RWA 平台，使多数中小企业融资周期由 3 周缩短至 3 天；
平安银行 ABS 上链项目披露其信息披露成本降低约 40%。
通过这条路径，机构在“资产上链＋监管可控”的框架内探索模式。从行业判断来看，预计至 2026 年，银行系 RWA 资产规模或突破 5000 亿元人民币。
在“双碳”战略背景下，碳减排量、碳信用、绿色电力凭证等可视为 RWA 的“政策红利”端口。
国网碳中和研究院联合蚂蚁链开展“碳减排量确权上链”项目；
上海数据交易所推出绿色电力凭证 RWA 化交易。
该赛道具有两重意义：一是资产数字化的技术路径，二是绿色金融的制度路径。未来 RWA 不仅仅是金融资产流通工具，更可能成为绿色产业融资与结构优化的“数字底座”。
随着我国加快“数据要素市场化”步伐，以企业运营数据、物流数据、能耗数据为资产载体进行确权、定价、交易的探索正加速。上海、深圳的数据交易所先行启动“数据凭证上链”项目，可视为“数据版 RWA”。
若能成功，这意味着 RWA 不再仅是“资产的数字化表达”，而是“生产要素的金融化表达”——金融与产业进一步融合。对投资人而言，这条路径或许带来“数据+金融双重红利”。
当我们回顾 RWA 的英文全称“Real World Asset”，在中国，其逻辑或许更接近“Regulated-Web Asset”——一个被监管嵌入、技术支撑、资产确权、闭环可控的新金融基础设施。从“试验”到“制度化”，从“技术驱动”到“监管推动”，中国 RWA 的未来有三大关键词：
去币化：不再以 Token 为核心，而以确权凭证为载体；
去炒作：脱离价格投机属性，回归资产服务与流通本质；
可监管：成为中国数字金融改革的重要组成。
在全球还在争论“RWA 能否带来收益”之时，中国的探索更倾向于“RWA 能否支撑制度创新”。这或许揭示了中国式 RWA 的独特路径：不是颠覆旧秩序，而是用技术与制度重构一个更稳、更透明的新秩序。
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